利差（Interest Rate Spread）指金融机构在资金运作中产生的利率差额，通常表现为贷款与存款利率之差，或金融工具投资收益与融资成本的差额，是衡量金融机构盈利能力的关键指标。利差广泛应用于货币政策和跨境资本流动分析，利差倒挂会引发国际游资流动。2025年12月，美联储连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%；日本央行加息至0.75%，日美利差收窄。2023年末中国商业银行净息差首次跌破1.7%，2024年一季度进一步降至1.54%。银行业通过压降高成本存款利率、拓展中间业务、推进数字化转型、优化资产结构应对压力。国债收益率与融资成本的利差水平仍是研判资本流动趋势的重要参照。

事实上，从中期来看，诸多利好因素在支持着欧元的坚挺——健康的全球经济增长持续支撑着商品的价格、新兴世界的收入以及对欧元区的进口需求。

而且，劳动力市场的良好表现以及成本的变化趋势都预示着欧元区的“高增长低通胀”增长持续的时间将长于预期。这些都将会提升欧元区的资产回报。

由于全球经济持续增长，而且经济波动性不高，利差交易对投资者仍然很有吸引力。

政策透明度的增加也限制了由于政策不确定性带来的震荡。由于套利交易仍然大行其道，高收益率的货币，诸如澳大利亚元、新西兰元、英镑，会继续走强。

2025年12月19日，日本央行加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平。

然而，近期日美利差已从去年初560bp的峰值收窄至当前的300bp，这可能导致日元套息交易大规模逆转。影响或小于2024年，原因包括套息交易规模较小、美国经济无衰退风险、日本政策利率上升空间有限。市场对此反应积极，亚太股市普遍上涨，日经225指数涨逾1%

缓慢加息仍是基准情形。

2025年12月15日，人民币对美元汇率走强，更多反映国际投资者预期的离岸人民币于盘中升破7.05关口，离岸、在岸人民币汇率双双达到近14个月以来的新高；同期美元指数走软，跌破100，在98附近震荡。

美联储自今年9月以来连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%。东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期人民币对美元汇率连续上行，有两个直接原因：首先是美元指数持续下行，其次是年底企业结汇需求增加。

市场关注人民币是否会升破7心理关口，中信证券指出预计年内人民币有望偏强运行，但考虑到年底结汇的季节性效应，不排除阶段性突破7的几率。截至12月15日，离岸人民币年内整体升值幅度为4%左右。

另一方面，日本央行于12月19日加息25个基点至0.75%，但日元在加息落地后贬值至156附近。

按照历史标准看，日元仍然持续疲软，我们预期，它短期内也不会有显著反弹。

低估的日元在很大程度上反映了日本央行此前高度宽松的政策倾向，但近期在通胀高企与日元贬值的压力下已选择加息。

日本央行这样一种渐进主义立场，但核心消费者价格水平高企，如11月CPI通胀高达3.0%，政策利率大幅落后通胀曲线，实际利率位于深度负区间，限制了日本政府债券的收益率上升。

高通胀压力更多来自供给侧，食品及水电燃气是通胀的边际拉升项，服务通胀修复更多来自老龄化导致的‘劳工荒’。

事实上，日本央行已多次加息，包括2025年1月和12月，市场预期已实现。日本央行已开始回归正常的货币政策，加息将逐渐提高日元债券收益率，并可能减少利用日元的利差交易，但居民持有的流动性存款数量依然巨大，对高收益外汇的兴趣持续，日元升值动力有限。

全球经济高于趋势值的增长率为大宗商品价格和商品货币提供了支持。上涨的商品价格推动了澳大利亚、加拿大和新西兰的厂商利润、收入和国内需求，这使得这些国家生产面临的约束收紧，并提高其中期通胀的风险。

三季度日本经济陷入收缩，贸易战对投资及出口形成剧烈冲击。

基于此，我们已经修正了我们对政策和利率的预测。 我们预测，加拿大的基准利率将至少上升50个基点，澳大利亚也将两次上调50个基点，新西兰则会三次上调75个基点。

日本政府不合时宜的财政扩张立场可能引发市场更大的担忧，中长期日债收益率或陡峭上行，宏观环境或陷入‘滞胀’，财政可持续性条件可能加速恶化。

另外，上升的油价和可能比预想更严厉的紧缩政策预示着挪威克朗也将上浮。然而，我们应该注意到，时下的商品价格是超调的，它远远超过了边际生产成本，而这会刺激供给的增加。因此，最终来自供给方的调整有可能在未来两三年里对商品货币和商品价格构成挑战，即提高产能和供给，使价格回落。

2007年和2008年，全球经济长期性的不平衡仍然显著。而周期性因素仍然左右着美元短期汇率的变动。

长期来看，我们已经降低了对美国经济增长的预期。这意味着，经过风险调整后的美元债券和股票收益率不足以吸引足够的资本流入来为美国的巨额外债买单。而只有美元的进一步贬值才能弥补这种不平衡。

美元疲软很可能将压力转移到新兴市场国家，尤其是亚洲国家。面对中国巨额经常项目顺差带来的国际压力和流动性增长，中国政府已经扩大了人民币兑美元汇率的波动幅度，这表明了其支持人民币更快升值的态度。

人民币的升值会刺激其他亚洲国家放宽货币升值的限制。然而，快速升值和资本流入所导致的流动性增长，可能会在近期使得政府更加倾向于加强对资本流进流出的监管。（作者为花旗集团外汇分析师）

截至2025年12月，美联储自9月以来已连续三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%。同时，人民币对美元汇率升破7.05关口，受到美元指数走软和年底结汇需求等因素驱动。中国央行通过中间价调控引导汇率与经济基本面匹配，旨在为外贸企业提供稳定环境。市场关注人民币是否会升破7，分析师预计短期内人民币偏强运行，但升值节奏温和渐进。

不同的外汇币种，具有不同的存款利率，那么怎样将一种利率低的货币兑换成利率高的货币，从而去赚取这种利差呢？

假设一年期的英镑存款利率为5.5%，同期的美元存款利率为5%，它们之间的利差为0.5%。再假设它们之间的当期汇率为1英镑=1.5美元，那么如果不考虑汇率波动因素的话，一笔1500美元一年期存款的本息之和为1575美元[1500美元×（1+5%）]，折成英镑为1050英镑（1575美元÷1.5美元）。但如把这1500美元先兑换成1000英镑，去存上一年的本息之和则为1055英镑[1000英镑×（1+5.5%）]。简言之，同样数额的存款，存英镑要比存美元多0.5%的利差。但这是在汇率不变的情况下才能实现。

换句话说，如果到了一年存款期满时，它们之间的汇率波动为1英镑=1.48美元，则用英镑存款的1055英镑本息之和折合成美元为1561.4 美元（1055英镑×1.48美元），反而比用美元存款少了13.6美元（1575美元－1561.4美元），这是因为一年间英镑与美元之间的汇差达 1.33%之故[（1.50美元－1.48美元）/1.50美元]。所以当这种汇差大于利差的情况下，套利交易是得不偿失的。

事实上由于供求关系，在外汇市场上，利率高的货币其远期汇率确实会下降，汇差大于利差的情况确实存在，故而在套利交易中，必须把汇差和利差的因素加以综合考虑才行。当然如果有了远期外汇交易市场存在，人们就可以用掉期的方法既避免了上述汇率波动的风险，又可赚取利差了，这种做法叫做抵补套利。

英文翻译为Interest Rate Spread, 指银行向主要客户收取的贷款利率减去商业银行或类似银行为活期、定期或储蓄类存款支付的利率之差。

利差Interest Rate Spread是指诸如债券或国库券等现货金融工具所带来的收益与该项投资的融资成本的差额。

利差，顾名思义，就是利率之差。倒挂，拿中美利差倒挂来说，2008年以前，美国金融市场的利率是高于中国金融市场利率的，2008年1月22日、30日，美联储（美国联邦储备委员会）出于本国经济利益考虑的救赎行动——史无前例地8天内接连两次降息，而我们中国则正在升息，结果是使中国金融市场的利率高于美国，这就形成了中美利差倒挂。所以利差倒挂就是现在的利率差与原来的利率差相反。

中美利差倒挂的关注

10年前东南亚国家面对金融危机的错误做法值得今天的中国认真思考。国际热钱涌入的根本动机有两个：该国货币是否升值、该国资产价格是否被高估。现在，与其对中美利差倒挂过于担心，不如把这种担心转移到关注我们自身经济发展过程中存在的问题上来。因为立足自身才是百年大计。美联储史无前例地8天内接连两次降息。这个大洋彼岸出于本国经济利益考虑的救赎行动却在中国引起了不小的震动，一些人为之叫好，因为狂泻近千点的中国股市马上有了积极反应——止跌了！另外一些人则为之担忧，因为我们这边正在升息，美国那边降息，突如其来的利差倒挂会不会吹大中国的股市和楼市泡沫呢？经济问题就是这样，永远都是“欢喜”与“忧愁”的结合体，也许正是这样的原因才使得研究经济问题永远都是一件快乐而又烦恼的事。这次美国“火线”大降息，又让中国学者们烦恼了一把。显然，正面的影响也有，负面的效应方面也存在，那么美国降息究竟会如何影响中国经济呢？

有位智者曾经总结一条经验：当你遇到烦恼的时候，不妨先把烦恼放在一边，先分析一下造成你烦恼的那件事，也许解除你烦恼的某种力量就隐藏在那件事当中。于是我模仿着这位智者的样子，先从事情的起源——美国降息分析起了。很明显，美国这次降息的本意是为了刺激本国经济的，毕竟很多人都认为美国经济开始进入衰退了。但降息真能刺激美国经济吗？前美联储主席格林斯潘离任后不止一次说过利率政策是无效的（1月30日，也就是美联储再次降息的同一天，格老在接受德国媒体采访时重申，“任何政策都显得苍白无力。”），尽管学术界现在还不能完全同意这个观点，但出自世界上最发达经济体的掌门人来自实证研究的心得绝非信口开河。实际上，从金融学的视角出发，当我们把一个经济体看作一个具体项目的时候，其内部利率的变化的确不会改变经济体的整体价值，至少本质上不会。因此，所谓利率政策无效论也是有理论支撑的。遗憾的是，在格老爷子发话之前，很少有人敢这么直白地说。既然利率政策无效，那怎么解释美国这回连续降息又很快鼓励了全世界几乎所有的股市的反弹呢？对于这一点，觉得不可一概而论，其中的情况太复杂，很难构成经济复苏的根本力量。看来，所谓降息刺激经济说确实值得商榷。不过我们更关心的是美国降息对中国经济到底意味着什么。如果真如上述几位名人观点所述，降息刺激不了美国经济的话，那么所谓美国降息有利中国经济的观点就是没有根据的，中国股市对美国降息的积极反应很可能只是一种巧合而已，或者至多也就和其他国家一样，仅仅是心理层面的作用而已，仍然无法构成股市止跌反弹的根本动力。

那么，大家最关心的中美利率倒挂又到底会对中国经济产生怎样的不利影响呢？这个问题甚至比降息是否刺激经济还要复杂。尽管经典经济学理论普遍认为，利差倒挂必然会使外部热钱在套利动机的驱使下大量涌入，但这一理论在很多时候却是失效的。1997年东南亚金融危机爆发之前，许多东南亚国家为了抑制美元的企图都大幅度提高了本币利率，并形成了与美元利率的利差倒挂。经济学家事后猜测，很有可能就是利差倒挂促成了这场金融危机，因为利差倒挂造成国际热钱涌入，从而加剧这些国家的通胀，进而加剧本币的贬值和美元的升值，而这恰恰是那次金融危机的最终表现。但不幸的是，后来的实证研究表明，经济学家们的猜测错了，因为形成利差倒挂之后，不但国际热钱没有大量涌入，反而是美元大量外逃。这让经济学家们很纳闷：照理，应该是热钱涌入加剧本币贬值，不应该是美元外逃加剧本币贬值啊！其实并不奇怪，因为热钱涌入的根本动机有两个，一是该国货币是否升值，二是该国资产价格是否被高估。所谓利差，对不起，实在不值得追逐。就像那个经典的比利时笑话所讲的，别老盯着走私犯自行车上拉的沙子，他在走私自行车！遗憾的是，现实生活中总有很多人扮演着笑话中比利时海关官员的角色，总是抓不住问题本质。不要对中美利差倒挂过于担心，倒是应该把这种担心转移到关注我们自身经济发展过程中存在的问题上来。热钱来不来，我们说了不算，就像大家对美国经济一片唱多时，你不让热钱跑到美国也不可能；而一旦大家一致唱空美国经济时，你不让热钱逃离美国也不行。所以说，立足自身才是百年大计。

利差返还型保险属于分红保险，是保险公司高于定价假设设定费率，然后在会计结算年度核算经营成果的时候按保监会规定时候将一部分盈余向被保险人分配的一种保险，因为保险公司的盈余主要来源于三差：死差，费差，利差，利差益（损）是保险公司经营是（否）盈利的一个标准，买寿险最好就买这种保险，因为这是利率敏感性产品，无论利率升降，无论货币通胀，这样的产品都在一定程度上都避免了相应的风险。

至于返钱，要看条款规定，有的会有定期固定返还部分，有的则是累计生息，一般经过20年的复利累计，你的那些红利才会真正地累计成一笔可观的数目，这时候你就可以拿出来了。

1、超额利差帐户。是类似于企业财务会计中的“坏帐准备”，并且是足额提取，一旦该帐户余额为负数时，说明资产运动所产生的现金流已经不足，须启动其他信用增强措施。所以，这个帐户是第一道防线。

2、准备金帐户和现金担保帐户。这是次于超额利差帐户的次级保障，当超额利差帐户余额不足时，准备金帐户和现金担保帐户可启动支付。

3、优先/次级分层结构。上面实际上按照顺序，已经有了层次。这里所说的就是这种分层结构设计法：超额利差帐户——准备金帐户——现金担保帐户。

4、超额担保，就是债券发行的资产总额少于实际抵押品总额，即基础资产总值超过发行的债券额度。似乎这种担保法还优于上面的优先/次级法。

5、债务保障比测试（DSCR测试）。这又是业内专业术语，debt service coverage ratio，缩写DSCR。指基础资产产生的现金流与分配给证券投资者的本息之比。

6、加速清偿事件。这就是出现了特殊情况时，比如发起人破产，基础资产违约率达到一定比例或者超额利差下降到一定水平，本金将进入加速清偿阶段，以确保优先级证券的本金偿还。

当实际投资回报率大于预定利率产生的盈余，称为利差益。保户利差是指寿险按保险条款规定固定应兑付的收益率与保险公司实际兑付收益率之间的差额。一般出现在分红险和投资联结险、万能寿险等业务中。分红保险，就是指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定的比例、以现金红利或增值红利的方式，分配给客户的一种人寿保险。分红保险的红利来源于死差益、利差益和费差益所产生的可分配盈余。

1、死差益，是指保险公司实际的风险发生率低于预计的风险发生率，即实际死亡人数比预定死亡人数少时所产生的盈余；

2、利差益，是指保险公司实际的投资收益高于预计的投资收益时所产生的盈余；

3、费差益，是指保险公司实际的营运管理费用低于预计的营运管理费用时所产生的盈余。

由于保险公司在厘定费率时要考虑三个因素：预定死亡率、预定投资回报率和预定营运管理费用，而费率一经厘定，不能随意改动。但寿险保单的保障期限往往长达几十年，在这样漫长的时间内，实际发生的情况可能同预期的情况有所差别。一旦实际情况好于预期情况，就会出现以上差益，保险公司将这部分差益产生的利润按一定的比例分配给客户，这就是红利的来源。